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長江證券:資金資產深度協同,做硬核財富管理

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優秀券商界定市場向下的穩定性和向上的成長性市場給予具備穩定盈利能力的公司以溢價,我們認為值得長期配置的券商具有兩個方向特
 優秀券商界定—市場向下的穩定性和向上的成長性

市場給予具備穩定盈利能力的公司以溢價,我們認為值得長期配置的券商具有兩個方向特質:市場向下階段ROE優于行業的穩定性,市場向上環境中ROE優于行業的成長性。中金公司具備這兩大特質,2017-2018年市場承壓背景下公司利潤同比+52.0%和+26.2%,ROE為8.8%和8.8%,顯著優于行業2.3和5.2個pct;跨境業務布局和杠桿運用能力為公司貢獻穩定的盈利能力;強大的客戶基礎和敏銳的產品創設能力確保公司能夠保持較高的ROE。

布局跨境業務和財富管理業務,平滑市場鞏固盈力穩定性

中金公司盈利穩定性一方面來自于跨境業務布局,2014-2018年期間公司境外業務收入貢獻中樞穩定在20%左右,在香港和美國市場經紀業務、投行業務均有一席之地,內地市場和海外市場景氣周期錯峰使得公司業績波動性顯著低于其他券商;另一方面來自于公司深入融合持續成長的“投資管理+財富管理”業務,依托資管產品和財富管理服務創造差異化的盈利增長來源。

依托客戶加速金融產品創設,實現風險可控下的盈利成長性

ROE成長性體現為經營杠桿超越同業。2016-2018年公司ROA與行業相仿,經營杠桿高達5.5-6.5倍,超過行業一倍。杠桿運用投向金融類資產,用于產品創設和代客交易以獲取穩健投資收益,2018年末權益資產271.9億元,其中87%用于衍生品交易對沖持倉,衍生品創設及自營積極對沖策略保證公司穩定較高投資收益率。運用杠桿基礎是良好的機構客戶儲備,當前公司機構客戶占比超40%,風控能力、客戶基礎和產品創設能力使其提高經營杠桿。

中金公司:改革加速將賦予資金和資產的“協同角色”以溢價

隨著資產定價市場化以及資金端去通道和剛兌被打破,資本市場改革正在賦予資金端和資產端的“協同角色”以更高價值,中金公司憑借優秀的資產端定價能力和資金端獲取能力,有望持續迎來估值中樞抬升。資產端憑借公司跨市場的投行項目經驗、多策略的衍生品創設提供能力,在注冊制大方向下卓越的定價能力將凸顯;資金端來看,2012-2018年公司財富管理客戶數從0.82萬人提升至4.72萬人,客戶資產從1084億元增長至7096億元,通道去化和剛兌打破將切實釋放多元的客戶需求和層次豐富的風險偏好;公司是資金和資產“協同”的集大成者,應當享受溢價。預計公司2019、2020年EPS分別為1.78和2.01,對應PB分別為1.12和0.96倍,給予買入評級。

風險提示:1.市場交易量和傭金費率大幅下滑;

2.質押和信用債投資出現信用風險。

 
 
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